盈通策略 剂泰科技毛利率飙至98.2%：盈利拐点藏在哪串数字里

三年，14.73亿元。这是剂泰科技（北京）股份有限公司在2023至2025年交出的净亏损答卷。平均下来，这家公司每天一开门，就要烧掉超过130万元。

但故事的另一面是，它的经调整净亏损从2023年的3.47亿元，一路收窄至2025年的1.80亿元，三年间几乎砍半。更惊人的是，其毛利率从2024年的55.5%飙升至2025年的98.2%。

一边是巨额亏损，一边是亏损收窄和盈利能力指标的飙升。这家刚刚通过港交所聆讯的“AI药物递送第一股”，盈利拐点究竟藏在哪串数字里？

亏14.73亿，钱烧在哪了？

答案的核心，是一个单一且持续的数字：研发。

2023年，研发投入2.91亿元，占当年净亏损的约50%。

2024年，研发投入2.74亿元，占比约55%。

2025年，研发投入2.70亿元，占比飙升至69%。

这超过每年2.7亿元的研发开支，流向了两个主要方向：超过40% 用于打造和迭代其核心的AI纳米递送平台NanoForge；约50% 用于推进包括MTS-004、MTS-201在内的多条在研管线进入临床。简单说，亏损不是经营不善，而是战略性的、高强度的技术投入和管线布局。

这导致了一个对比强烈的财务现象：2025年，剂泰科技的营收为1.05亿元，但研发投入是营收的257%。相比之下，同期已盈利的AI制药公司晶泰科技，营收已达8.03亿元。

那1.05亿营收，从哪来的？

2025年1.05亿元的营收，同比暴增近70倍，但这并非常态化的收入。其中 98.7% 来自一笔交易：将核心管线MTS-004授权给浙江引安医药，获得的1亿元分期首付款。这笔交易的总里程碑金额高达18.45亿元。

这揭示了剂泰科技“平台合作+产品授权”双轮商业模式当前的现实：产品授权（卖管线）是短期内制造收入爆点的引擎，但具有偶发性和依赖性；而平台合作（卖技术服务）作为理想的“第二曲线”，在2025年收入占比仅为1.3%，尚处于早期。

不过，平台合作的潜力已经显现：公司全球合作伙伴超过30家，并已签订单个靶点合约金额最高达1.09亿美元的平台合作协议。下一个问题是，平台收入何时能规模化？

扭亏为盈，关键看哪几个时间点？

盈利拐点不取决于某个单一事件，而是一条由关键管线临床和商业化节点串联起来的时间链。

2026-2027年：MTS-004预计提交新药申请（NDA），2027年可能上市，带来销售分成收入。同时，募资的约50%将用于推进MTS-201、MTS-105等管线的临床试验，这些是未来的“现金牛”。

2028年：公司管理层指引，目标在2028年前实现营收突破5亿元。这需要MTS-004上市后的销售表现，以及更多管线授权首付款的落地。

2029-2030年：这是盈利拐点的核心区间。潜力最大的管线MTS-201（针对MASH/糖尿病，潜在授权价值10-15亿元）和MTS-105（针对肝癌的孤儿药，单适应症里程碑超10亿元）预计将在此时段内陆续上市或实现重大授权。

届时，收入结构将从依赖单笔授权，转向多管线、平台收入并行的健康状态。

对标同行，剂泰的盈利路径要多久？

AI制药是一条公认的“长坡厚雪”赛道。剂泰科技的盈利路径，可以从两位已上市的“前辈”身上找到参考坐标。

晶泰科技：从成立到实现全年盈利（2025年），耗时约8年。其路径是通过AI+CRO服务快速产生现金流，再结合管线授权。

英矽智能：成立于2014年，其真正通过管线授权（如ISM3091的8000万美元首付款）打开大规模收入闸门是在2023年，目前仍处于亏损收窄阶段，盈利预期在2028-2029年，周期同样在8-10年。

剂泰科技成立于2020年，若以其管理层目标的2030年前实现经调整盈利计算，其盈利周期也大致落在8-10年的行业规律之内。这14.73亿元的亏损，本质上是为穿越这条必然的研发隧道所支付的“通行费”。

所以，剂泰科技的盈利拐点，是一道由研发投入、管线进度和行业规律共同解出的数学题。 数字显示，它正行驶在预设的轨道上：亏损因研发而巨大，也因技术效率而收窄；收入因单一授权而陡峭，也因平台和后续管线储备了增长潜能。

它的终点（盈利）并非遥不可及，但到达之前，仍需持续投入并安然度过关键管线的临床风险期。对于投资者而言，关注其2027年的收入能否跨过5亿元门槛，以及MTS-201、MTS-105等核心管线的临床数据，将是判断拐点是否临近的最重要标尺。

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